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时隔五年，“枪王”松国旅游再次登陆资本市场。 1月2日，本土共享单车巨头松澳出行正式向香港联交所递交IPO申请，由华泰国际独家保荐。几年前，随着一二线城市共享单车竞争的加剧，松果出行悄然将目光转向了中国广大的地州。公司成立于2017年，专注下游市场，迅速成长为县内共享单车行业的领军企业。该公司此前曾计划于2021年在美国上市，但最终未能实现。这条看似差异化的道路如今面临着严峻的挑战，增长动力耗尽，面临艰难的十字路口。预计2023年和2024年销售额预计将维持在9.6亿元左右，2025年前三季度将陷入停滞。三年累计净亏损约4亿元，与四年前创始人蔡光龙宣布“集团已连续两年实现大规模盈利”形成鲜明对比。松果出行虽然在地州市场排名第一，但在全国排名第四，市场份额为6.6%，远远落后于哈啰、美团、轻居三大公司（合计份额超过67%）。县域市场“天花板”太低，松国旅游的“城市扩张”将面临授权和大公司竞争的双重困境。松国旅行社的共享单车。松果旅游官方微信截图。 《郡王》近三年净亏损约4亿。共享单车始于2017年，随着共享经济的兴起，2019年4月自行车国家新标准的实施提供了新的发展机遇。下沉市场成新市场共享单车的竞技场。 2020年以来，哈罗、美团、青桔、小游、松果等公司的共享单车业务在低迷的市场中蓬勃发展。其中，松尾成为县市场上最勇敢的玩家。截至2025年9月，松国出行已在全国422个市县累计投放共享单车45.46万辆。公司注册用户总数将从2023年的9900万增长至2024年，继续增长至2019年的1.13亿人，并于2025年9月进一步增长至1.28亿人。松果出行90%以上的收入来自共享单车服务。服务费按用户每次出行收取，共享单车服务收入在用户完成一次出行时确认。其他相对少量的收入来自向运营合作伙伴收取的平台服务费、广告收入以及摩托车及零配件的销售。根据驰石咨询的报告，AV共享单车订单价格预计将从2022年的2.4元上涨至2024年的2.7元，2032年进一步上涨至3.6元。宣传册显示，2023年、2024年和2025年9月，松果出行平均单程价格分别为2.73元、2.85元和2.94元。从这个角度来看，松国旅游的单价高于行业平均水平。从财务数据来看，松果旅游2023年和2024年的营收分别为9.53亿元和9.63亿元。第三季度营收为7.46亿元人民币。同期，公司净亏损分别为1.92亿元、1.51亿元和5999万元。总体来看，公司业绩疲软，近三年净亏损约4亿元。 2021年初，松果旅游创始人兼CEO翟冠荣在接受新京报贝壳财经等媒体采访时表示，集团已两年来获得巨额利润。网易电商研究中心数字生活分析师陈立腾认为，松果的财务数据呈现出“止血成功但造血不足”的微妙局面。收入增长几乎停滞，2023年收入9.53亿元，2024年收入9.63亿元。2025年前三季度仅小幅增长0.13%至7.46亿元，暴露了业务增长乏力的问题。行业一分为三，但松国旅行却很难突破城门。松果出行的运营数据在该州共享单车市场中名列前茅。招股书显示，预计2024年该公司在该县的市场份额将达到18.7%，成为全国共享单车品牌第一。但纵观国内共享单车市场，2024年松国出行仍将以6.6%的市场份额保持行业第四。行业前三名哈啰摩托车、美团摩托车、青驹摩托车的份额为67.4%，均超过20%。行业主要参与者为三大支柱，松国旅游不具备任何优势。中投咨询报告显示，中国共享单车服务市场交易额将从2019年的22亿元增至2024年的166亿元，年均增速达49.7%。到2032年，市场规模预计将达到1083亿元。其中，县城市场规模约为332亿元，城市市场规模约为751亿元。松果旅游目前深耕的地州市场“天花板”太低。主要原因是县域市场上家用摩托车较为普遍。与此同时，县城市场上也挤满了本土共享单车品牌。他们中的很多人都是大品牌的特许经营商。建立他们的歌剧后他们创立了自己的企业，并成为区域品牌的运营商。招股书显示，松果旅游IPO募集资金净额将主要用于扩大地域覆盖范围、深化市场渗透。研究和开发目的。加强摩托车销售营销探索。探索国际扩张机会并有选择地寻求战略投资和收购机会。一般企业用途和营运资金需求也是如此。但2024年以来，两轮车行业智能化程度的提升，使得两轮车共享行业逐步向更加市场化、规范化、精细化的运营模式转型。随后，公司资产的运营成本也随之增加。此外，在一线城市运营共享单车需要牌照，且普遍相对饱和。松国旅游“进城”或许并不容易w。松果在招股书中表示，此次IPO筹集的资金公司计划用于“市场拓展、技术研发、海外扩张”。陈立腾认为，这一战略愿景与当前的经营状况相悖。中国区域市场的进步空间正在缩小，一二线城市被巨头企业牢牢控制。国外市场的文化差异、政治风险和运营复杂性远远超过国内市场。由于该行业正处于从规模化增长向精细化运营转型的关键阶段，松果需要重新思考其核心价值主张。连续创业者载冠龙在旅游行业打了三仗，但赴美上市的尝试却失败了。 2017年，翟光龙创立松果旅游。三年前开始涉足旅游领域，先后创办了Tia等项目田勇汽车和七号摩托车。简历显示，翟光龙于2010年加入美团，10个月后离开。 2013年3月至2014年5月在蚂蚁短租工作。朱蓝田担任公司首席技术官，2006年9月至2009年3月在腾讯担任研发工程师。随后曾在网易和客千家短暂工作过。 2013年3月至2014年4月，担任蚂蚁短租技术总监。 2014年5月至2017年10月，与翟光龙共同创立天天用车。招股说明书称，该机构松国旅游公司早在2021年就曾尝试赴美上市，但最终失败。自成立以来，松果旅业获得了创新工场、先锋、蓝池创投、软银、诺基亚投资基金、红杉中国等知名机构的投资。 IPO前，创新工场、先锋、蓝池创投分别持有松果23.23%、14.12%、11.85%的股权。分别是旅游股份和主要机构投资者。共享单车公司 Shokuni Travel Agency 的研发费用逐年下降。公司2023年、2024年和2025年前9个月的研发费用分别为人民币1.29亿元、人民币1.23亿元和人民币8500万元。招股书称，这主要是由于组织架构合理化导致研发人员减少。陈立腾表示，松果出行作为地下市场共享单车的先行者，已经展示了该商业模式在某些场景下的可行性。但面对增长障碍、盈利压力和巨大约束的三重挑战，需要通过商业模式创新和战略转型找到第二条增长曲线。虽然本次IPO能够提供必要的资金支持，但如果出现增长动力不足、竞争力弱等问题，无法从根本上解决这些障碍，上市后的市场表现可能达不到预期。新京报贝壳财经记者陈伟晨编辑陈莉编辑刘宝庆